中照资本 中照基金 中照资产
或为防止一季度信贷再放量

伴随央行力推金融去杠杆，公开市场和银行间市场流动性将会承压。

Wind资讯数据显示，截至2017年2月4日，央行公开市场逆回购余额规模1.63万亿元。其中，下周逆回购余额规模6250亿元（含周日顺延300亿元），下下周逆回购余额规模9000亿元。此前1月20日，央行通过临时流动性便利操作（TLF）为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持（约6000亿），期限为28天。

未来两周，将有15250亿元逆回购和1515亿元MLF到期，另有约6000亿TLF到期。在去杠杆逻辑下，资金回笼将导致资金面的波动加大，短期债市调整尚未结束。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，从最近几年的历史来看，每年1月份均是1年里新增信贷量最大的月份；自2013年以来，下一年1月份的新增贷款量都必然会超过上年同期。1月新增信贷“量最大”和“超上年”的两大特征，不能说完全没有其现实的合情合理之处，但其也的确可能诱发市场预期偏离政策当局之所期。

如，2016年1月贷款投放量超过2.5万亿元创下贷款单月投放量记录，各地房价也由此急剧升温。如果再创新高的情形在2017年继续重演，很可能令楼市“防泡沫”的工作更为被动。

去年末中央经济工作会议部署2017年的工作时曾明确要求，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”，在此背景下，除了必要窗口指导，央行显然必须得“公开”出手，以全市场都可见的实际行动，来有效引导和管理市场预期。

鲁政委认为，在此情况下，与存贷款基准利率的刚性不同，逆回购利率的上下调整更为灵活，其变动向实体经济融资成本的传导更为间接、所需时间更长，非常适合作为临时性的手段采用。实际上，从当前的宏观经济状态来看，目前经济企稳的基础仍不稳固，货币政策并不具备进行方向性调整的条件。

21世纪经济报道记者在采访中发现，多位银行业分析师预计今年1月信贷投放将超过去年2.51万亿元的规模，有可能达到2.7万亿元，创下新高。

中金公司认为，按揭不会像市场预计的过快断崖式调整，预计缓慢回到2015年月均2000亿的规模；调研发现，明股实债类加快投放，产业基金相关信贷配套估计迟滞6个月。

国泰君安分析师邱冠华在其报告中认为，节前上调中长端MLF利率，节后短端SLF和逆回购利率跟进上调，一是消除银行为降低资金成本而缩短负债久期的道德风险，二是保持紧平衡货币政策和去杠杆主基调的连续性。据传闻，SLF利率或承担一定的惩戒功能，上调幅度与MPA考核结果挂钩，该举措主要制约流动性紧张的金融机构，而对流动性良好的金融机构信号意义比较明显，因其可选择不申请SLF。

鲁政委表示，“稳健中性”将是未来一个季度货币政策的主旋律。随着前期去杠杆、去泡沫行为的持续，泡沫的风险会逐渐下降，而稳增长的重要性则可能再度上升，由此将令未来政策重心再度发生转换。

来源：21世纪经济报道